幣安股票永續未平倉量（OI）突破29億美元。

正如Ethena創辦人Guy Young所言，當穩定幣開始把美股搬進底層策略時，整個加密市場的收益邏輯正在發生深刻轉變。Ethena最新宣布，將幣安的bStocks代幣化美股納入USDe的底層配置策略，並同步做空相應的股票永續合約。

這項改變意味著，USDe不再單純依賴比特幣與以太坊的加密永續市場，而是正式跨足傳統股票資產。

回看這項策略的運作架構，其實非常直觀。Ethena透過買入代币化美股現貨，同時做空對應的股票永續合約，藉此對衝股價方向風險，專注賺取永續合約市場中的資金費用與基差。

這與過去利用BTC、ETH現貨搭配加密永續空單的模式本質相同，只是底層資產從加密貨幣延伸至股票市場。

把這串關鍵數據拆解開來，更能看清市場的推力。

幣安股票永續總未平倉量（OI）已超過29億美元，今年以來月複合成長率大約來到105%，過去六個月相關股票基差平均年化約3.56%。

同時，活躍代币化股票市值今年以來暴增約314%至40億美元，月交易量也從1月約2.37億美元飆升至8月約79億美元。

這每一個數字背後，都在向市場傳遞同一個信號：代币化股票的流動性已經成熟，足以支撐大規模的對沖與衍生品操作。

市場真正關心的，其實是這項擴張對USDe的實際意義。

目前USDe的流通規模大約在49億美元左右。過去，USDe的收益高度依賴加密貨幣永續市場的多頭槓桿需求；一旦市場轉弱、資金費率降至接近零甚至轉負，基礎交易收益便會面臨下行壓力。

股票永續市場的加入，為USDe提供了一條不完全同步於加密貨幣的收益曲線。

說实话，這套策略並非沒有代價。Ethena Risk Committee特別點出了幾項潛在風險，包括美股休市期間的價格指數偏離、發行人信用風險、企業行動與股息處理，以及單一交易平台集中風險。

特別是美股每週有大部分時間處於休市狀態，但股票永續合約卻是24/7全天候交易。當現貨市場休市時，合約價格若大幅偏離，空單可能面臨額外風險。

真正值得注意的是，USDe的底層收益模式正在從單一加密生態走向跨資產組合。

如果股票永續市場繼續擴大，未來USDe的收益架構可能愈來愈接近一個跨越加密貨幣、股票與代币化資產的綜合投資組合。市場將持續觀察，這種多空對沖的新嘗試能否成功帶領穩定幣走出一條全新的穩健之路。

FAQ

Q1：Ethena將美股納入USDe底層策略的運作原理是什麼？

A1：Ethena採用的是Delta-neutral基差交易策略，即買入代幣化股票現貨（如NVIDIA、Tesla等），同時做空對應的股票永續合約。藉由對衝股價波動風險，主要從股票現貨與永續合約之間的資金費率及基差中獲利。

Q2：為什麼Ethena會選擇在此時引入股票永續合約？

A2：這與股票永續市場流動性的快速擴張有關。幣安的股票永續總未平倉量（OI）已突破29億美元，今年月複合成長率約105%，加上代幣化股票市場市值與交易量的顯著成長，使得大規模的跨資產避險與基差交易變得可行。

Q3：這項新策略為USDe帶來了哪些潛在風險？

A3：Ethena Risk Committee指出的風險包含美股休市期間的價格指數偏離、代幣化股票發行人信用風險、企業行動與股息處理，以及單一交易平台的集中風險。其中美股休市與合約24小時交易的時間差，需要額外的周末保證金與部位限制來進行風控。