37.6韓元。
這是日圓穩定幣JPYC在韓國Upbit上市後出現的最高交易價格。它開盤約為12韓元，一小時左右便觸及37.6韓元，價格一度達到錨定價的4倍以上。
英國經濟學家凱因斯曾說：「市場保持非理性的時間，可以比你保持償付能力的時間更長。」JPYC這次的特殊之處就在於，它並非典型的市場情緒炒作，而是暴露了另一個問題：穩定幣有錨定機制，不代表每個交易市場都天然具備足夠流動性。
問題不一定出在JPYC，而是交易深度
JPYC於9月17日在Upbit開始交易。價格從12韓元快速升至37.6韓元，市場普遍將這次劇烈偏離與上市初期流動性不足聯繫在一起。
簡單理解，如果買單很多，但合理價格附近沒有足夠賣單，少量交易就可能把市場價格快速推高。
這也是穩定幣跨境上市容易被忽略的一環。發行方可以提供儲備與贖回機制，但到了另一個國家的交易所，還需要足夠的買賣盤、套利通道與流動性提供者，才能讓市場價格迅速回到合理區間。
12韓元與37.6韓元，真正說明了什麼？
12韓元是JPYC在Upbit開盤時的價格。
它說明上市初期市場已存在明顯溢價，但交易深度仍然有限。
37.6韓元則更加值得注意。這意味著價格短時間內偏離其日圓錨定價非常遠，也讓「穩定幣是否穩定」這個問題從發行端推向了交易市場。
換句話說，穩定幣的穩定性其實存在兩個層次：一層是發行與儲備，另一層是二級市場流動性。JPYC事件暴露的，恰恰是後者。
韓國監管開始重新思考造市
事件發生後，韓國金融委員會（FSC）開始檢視是否有必要引入包括造市在內的相關制度。FSC數位金融政策主管Yoo Young-joon表示，監管機構將研究相關機制，以提升數位資產市場的效率與穩定性。
這裡真正的難題來了。
韓國現行《虛擬資產使用者保護法》並沒有針對加密造市活動設置明確豁免。當專業機構持續提供買賣報價時，如何區分正常流動性提供與可能的市場操縱，就成為監管上的敏感地帶。相關制度目前仍處於檢討階段，並不代表韓國已經決定正式開放加密造市。
對穩定幣市場而言，這可能是一個新課題
這起事件對市場的意義，可能並不局限於韓國。
過去討論穩定幣，市場通常把注意力放在儲備資產、鑄造與贖回機制，以及發行方信用上。但當穩定幣進入新的國家與交易所後，本地市場深度同樣可能決定價格表現。
對交易所而言，跨境穩定幣上市不能只解決「能不能交易」，還涉及上市初期的流動性安排。
對機構而言，造市規則是否清晰，可能影響其是否願意提供流動性。
對普通交易者而言，則意味著一個看似穩定的代幣，在流動性不足的市場中仍可能出現劇烈價格偏離。
真正值得看的，不只是JPYC
說實話，JPYC短時間觸及37.6韓元並不是這起事件最值得討論的部分。
真正值得關注的是：穩定幣進入跨境市場後，誰負責把價格拉回合理區間？
如果完全依靠自然交易，市場深度不足時可能出現較大偏離；如果引入專業造市機制，又必須回答如何防止利益衝突與市場操縱。
韓國目前只是開始重新檢視這個制度問題，相關方向仍有待後續政策與《數位資產基本法》的進展確認。
對亞洲其他正在討論本國貨幣穩定幣的市場而言，JPYC或許提供了一個很現實的提醒：穩定幣的「穩定」，不只是發行方的問題，也是交易市場的問題。
FAQ
FAQ 1：JPYC為什麼會在韓國交易所漲到4倍？
JPYC在Upbit上市初期，價格由約12韓元快速升至37.6韓元。相關報導將這次劇烈偏離與上市初期流動性不足、合理價位附近缺少足夠買賣盤等因素聯繫起來，並不代表JPYC本身的日圓錨定機制發生同等幅度變化。
FAQ 2：韓國為什麼要重新討論加密貨幣造市？
核心原因是市場流動性與監管之間存在平衡問題。造市商可以透過持續提供買賣報價增加交易深度，但韓國現行規則並沒有為加密造市提供明確豁免，因此也需要處理市場操縱風險。目前韓國只是檢討，尚未決定正式開放。
FAQ 3：JPYC事件對其他穩定幣有什麼啟示？
它提醒市場，穩定幣價格穩定不能只看儲備與贖回機制。當代幣跨境上市後，本地交易深度、套利渠道、買賣盤以及流動性提供者同樣重要。若這些環節不足，即使資產本身存在錨定機制，二級市場仍可能短暫出現較大的價格偏離。