正如中世紀煉金術士追求完美的元素平衡，「5%的極限，是控制力与市場健全的終點。」

10月7日，以太坊金庫公司Bitmine董事長Tom Lee在新加坡Token2049大會上拋出一枚重磅炸彈：公司持有的ETH達到總供應量的5%後將徹底停止買入，5%是絕對的硬上限。

這意味著过去一年多以太坊市場最穩定、最狂熱的巨鯨買家，即將正式關閉買水閥門。

鍊上天花板：從5年提速至1年完成

Bitmine自2025年6月30日啟動ETH金庫策略，將持有5%總供應量的目標稱為「5%煉金術」。原本預計需要五年完成的建倉計劃，在資本狂歡下僅用了一年多便接近尾聲。

建倉最猛烈時，Bitmine單周買入量一度突破10萬枚。雖然今年5月起主動放慢節奏，將單周買入降至數萬枚，近幾周更是縮減至1.5萬枚左右，但2026年以來公司仍累計增持了超100萬枚ETH。

這家機構之所以成為焦點，是因為它的規模已經成長到足以與整個美國現貨ETF抗衡的程度。

關鍵數據拆解：七成新增發行量被單一機構吞噬

截至10月4日，Bitmine持有6,016,414枚ETH，約佔總供應量的4.9%，距離5%的硬上限已不足10萬枚。按近期每週1.5萬枚的進度，約一個半月即可徹底買滿。

上週Bitmine在市場上買入15,112枚ETH，而同期ETH全網淨新增發行量約為20,876枚。這意味著近一段時間全網每天新增的供給，有高達72%被Bitmine一家公司單獨吸收。

值得注意的是，截至10月8日，美國ETH現貨ETF總資產淨值約156.4億美元，佔市值5.17%，Bitmine單家的4.9%持倉已完全平起平坐。

然而，龐大的買盤並未扭轉價格頹勢。10月7日至8日ETH累計下跌約8.2%，近一年跌幅仍超過40%。

換句話說，當這股吸收七成新增供給的買盤消失，ETH甚至可能面臨角色翻轉。Bitmine目前質押了506.7萬枚ETH，預計年化獎勵約13.3萬枚，為了將持倉比例維持在5%上限，公司未來每年或需賣出約8萬枚質押獎勵，從買方變成持續釋放流動性的賣方。

接棒買盤在哪？多空分歧持續擴大

真正震懾市場的是，目前尚未看到任何能接棒的買盤。

10月以來，ETH現貨ETF已連續8個交易日淨流出，累計金額達6.41億美元；幣安9月用戶ETH餘額亦下降4.61%。其他金庫公司如SharpLink因股價折價，已數月未有大額增持。

看到這裡很多人會問：失去了最大買家，以太坊會陷入沉寂嗎？

部分分析人士認為，硬上限消除了Bitmine增發股票導致的股權稀釋疑慮，且單一機構停止無休止的積累，反而避免了中心化治理風險。

超越買賣的戰略轉型

說實話，市場過度焦慮於「少了70%的買盤」，反而忽略了這場資本遊戲的本質。

真正值得關注的，其實不是那剩下的10萬枚額度，而是Tom Lee與Bitmine正在從「暴力囤幣者」轉型為「敘事推手」。

當建倉基本完成，Bitmine的重心將轉向推動資產代幣化与鏈上華爾街的落地，力求在不稀釋股東權益的前提下，讓手中的5%資產發揮最大的資本效應。

結論

Bitmine的停手，標誌著以太坊單一巨鯨靠資本負債表硬吃供給的時代暫告段落。

這件事真正說明了，加密市場正從機構單向吸籌，過渡到極需有機需求与生態應用支撐的新階段。未來市場將繼續觀察，現貨ETF与質押生態能否在不依賴單一巨鯨的情況下，自行承接住市場的流動性。

FAQ

• Q1：Bitmine設定5%持倉硬上限的原因是什麼？
  • A1：Tom Lee表示5%硬上限能消除股東對公司繼續增發股票買幣、稀釋每股ETH含量的擔憂，有助於BMNR股價在牛市中跑贏ETH。同時也可避免單一機構過度主導以太坊網絡。
• Q2：Bitmine達到5%上限後會開始大量拋售ETH嗎？
  • A2：不會拋售核心本金。Bitmine計劃保留核心持倉並持續質押，僅可能賣出部分每年獲得的質押獎勵（估計每年約8萬枚），以將總持倉比例動態維持在5%不超標。
• Q3：Bitmine停止買入後，市場有哪些潛在的接棒買盤？
  • A3：潜在接棒力量包括ETH現貨ETF、鏈上質押需求以及其他金庫公司。不過目前ETF呈淨流出狀態，其他金庫公司增持力道有限，接棒買盤短期內仍有待觀察。